Portföljsammanställning Q1 2017

Nedan följer en portföljsammanställning för första kvartalet 2017:

Aktieportfölj

Bolag/aktie	Valuta	Antal	Portföljandel
Avega	SEK	1000	6%
NGS Group	SEK	170	8%
H&M	SEK	210	12%
Tesco	GBp	2700	14%
ICA	SEK	100	7%
Likvider	SEK	-	53%

Hittills i år är viktad totalavkastning: +0% (SIXRX: 6%, Avanza Zero: 6%) - Värdeökning 0 tkr. Värde på portfölj: 0,41 miljoner 

Under första kvartalet har jag helt sålt av mitt innehav i RailCare och Nilörngruppen samt ökat något i H&M. Jag har även sålt av något i NGS och ICA. Insatt belopp under kvartalet är 0 kr. Amorterat är 30 000 kr. Erhållen utdelning uppgick till 0 kr. 

Jag är fortfarande rätt så negativ inställd till värderingen på börsen och är rädd för börsfall inom det närmaste året. Detta reflekteras i en hög grad likvider och i mitt tyckte defensiva innehav. Den största värdemässiga förändringen under kvartalet stod Tesco för som minskade med närmare 6 tkr, även H&M har minskat med närmare 4 tkr. Alla andra innehav har gått upp, vilket kombinerat resulterat i ett nollresultat. Självklart inte nöjd, men går förhoppningsvis bättre under andra kvartalet.  

Skuldsättning i portföljbolagen

En viktig parameter när man analyserar bolag är att se till bolagets skuldsituation. Ett allt för skuldsatt bolag kan inte dela ut pengar till sina aktieägare och risker att behöva "låna" in mer pengar från aktieägarna i form av en nyemission om resultatet viker vid en eventuellt kris. 

Det är dock viktigt att komma ihåg att skuldsituationen varierar kraftig mellan olika branscher och ett skuldfritt bolag behöver inte betyda att det är ett bra eller mindre riskfyllt bolag. Detta eftersom (1) verksamheten kan vara väldigt riskfyllt, det är därför ingen vågat låna ut pengar, (2) verksamheten kräver stora initiala investeringar, vilket gör att det är omöjligt att bedriva verksamheten utan skuldsättning. 

Med det sagt har jag analyserat mitt egna portföljinnehav på två parametrar (1) räntebärande nettoskuld i förhållande till tillgångarna och (2) finansnetto delat med rörelseresultatet. Den ena parametern mäter storleken och den andra flödet. Inga av mina bolag går med förlust så de täcker alla räntekostnaderna till olika grader. 

Sämst till flödet ligger Tesco med hela 48% av rörelseresultatet som går till att betala räntekostnaderna. För 2-3 år sedan låg samma siffra på runt 10% (ungefär samma som ICA gör idag). Sett till tillgångarna är RailCare värst med runt 40% i räntebärande skulder, men de betalar samtidigt en väldigt låg ränta och endast 6% av rörelseresultatet går till att betala räntor. 

Är då skuldsituationen problematiskt för någon av bolagen? Och, borde jag agera? Här blir det lite knivigare. Tesco för att ta det uppenbara exemplet värderas efter de höga löpande räntebetalningarna de gör och det är ett allmänt känt problem. Sett till tillgångarna har de inte så höga skulder utan det är snarare ett nedtryckt rörelseresultat som är problemet. Det betyder att för varje pund de stärker rörelseresultatet kommer räntekostnaderna bli något av ett mindre problem.

Värre är det faktiskt för ICA och RailCare samt kanske Nilörn. De har alla låga räntekostnader idag, men ändå en skuldsättning som potentiellt skulle kunna skada bolaget. Tesco som jag skrev tidigare skulle ha sett ut som ICA om vi gjort samma analys för 2-3 år sedan. Nilörngruppen verkar ha närmast artificiell låg räntekostnad runt 1%. Fast vid en djupare analys ser vi att Nilörngruppen ökat på skuldsättningen under året och betalar cirka 3% på deras lån nu, vilket är mer rimligt. Lånekostnaden, redovisningsmässigt, kommer öka till runt 3 miljoner per år, jämfört med runt 1 miljon för 2016. Det är ingen problem i dagsläget, men värt att hålla ögonen på. 

För RailCare så betalar de runt 4-5% på de räntebärande lånen, vilket får anses vara halvhögt. Bolaget skulle nog må bra av att sänka skuldsättningen något. Intjäningsförmågan är dock fortsatt god, men väl värt också att hålla ett öga på. 

Har ni koll på skuldsättningen på era portföljbolag? Vad anser ni är problematiskt och vad anser ni är inga problem?

Årssammanställning 2016

Under 2016 tog flera av mina innehav revansch och året gick bra trots stor initial kassa. Totalt har 80 000 kr satts in och 25 000 kr har amorterats på bolånet. Totalavkastning landande på plus 46 000 kr vilket, med en viktad bas, ger en ökning på 14% för 2016. Helt klart godkänt och över SIXRX på 10%, men något under mitt absoluta mål på 20% per år.

Jag började året med en stor kassa, på ungefär 60% av portföljen som suggestivt minskades ner under året för att återigen öka till dagens ungefär 45%.

Flera av mina innehav som gick dåligt under fjolåret, gick desto bättre i år. Störst ökning har Tesco och Havyard stått för.

Förra året skrev jag exempelvis så här om Havyard: "Bolaget handlades när jag köpte aktien med ungefär 50% rabatt mot eget kapital och med en kassa som täckte upp runt 70% av börsvärdet. Idag täcker kassan mer än börsvärdet och trots att bolaget stabiliserat kassaflödet, anpassat kapaciteten, har aktien fortsatt att falla sedan dess. Helt oförklarligt tycker jag, men vad vet jag?" 

Aktien rusade sedan under året med ungefär 300-400%, men eftersom jag tvivlade vågade jag inte investera ytterligare när värderingen var som lägst, så i slutändan gick jag ungefär plus minus noll på affären. En läxa om att inte tvivla när det som mörkast ut.

Tesco har fortsatt på sin turn-around resa och har värderats upp kraftigt. Förhoppningsvis så kommer en ökad inflation i England att spilla över i tillväxtsiffror för hela branschen och ge en extra skjuts under 2017.

Under året har en mängd nya bolag åkt in i portföljen samtidigt som både NGS Group och Tesco finns kvar från föregående år. På längre sikt vill jag få ner omsättningen av innehaven, men jag finner det svårt att vara kvar i bolag som blivit dyra. Ett exempel är Nolato som jag ägt under året, men som jag sålde av under Q4 därför att de (1) är ett cykliskt bolag som lär drabbas hårt när konjunkturen viker snart, (2) är exponerade mot Eriksson och Telekom som visar på nedgång i bolaget, (3) värderas till p/e 20, trots att vinsten minskar och de kommer ha kostnader för Treef-förvärvet i Q4:an. Jag inser att anledning (3) och (2) sannolikt är kortsiktigt och (1) är en fråga om tajming, som är väldigt svårt, men men, vi får se om ett år och vidare utvärdera.

Jag har även under Q4, minskat ner något på NGS Group och Railcare samt ökat något i ICA. Det ska ses som en konjunkturförsäkring, då jag ville öka min likviditet och gå mot mer defensiva innehav. Railcare sålde jag för 134 kr per aktie och NGS Group för 187 kr per aktie. Tror fortsatt stenhårt på bolagen, då bägge är lågt värderade samtidigt som det finns stora behov av personal till vården (NGS Group) och underhåll av järnvägsnäten i Sverige och England (Railcare).

Nedan följer utgående portföljsammanställning för 2016:

Aktieportfölj

Bolag/aktie	Valuta	Antal	Portföljandel
Avega	SEK	1000	5%
Nilörn	SEK	70	1%
NGS Group	SEK	180	8%
RailCare	SEK	250	8%
H&M	SEK	160	10%
Tesco	GBp	2700	15%
ICA	SEK	120	8%
Likvider	SEK	-	45%

Hittills i år är viktad totalavkastning: +14% (SIXRX: 10%, Avanza Zero: 9%) - Värdeökning 46 tkr. Värde på portfölj: 0,41 miljoner 

Den största kapitalmässiga ökningen stod Tesco för tätt följt av Havyard. NGS Group och Railcare.

Lägenhet
Eget kapital i lägenheten uppgår till runt 2,1 miljoner.

Värdering och prognos innehav

Var länge sedan jag gick igenom mina innehav ur ett värderings- och prognosperspektiv. Egentligen tycker jag värdering är rätt vanskligt. Olika bolag har olika nivåer, om man så vill, på vad som är ett rimligt p/e-tal. Och i slutänden är det inte vilket p/e-tal du köper ett bolag för som spelar roll, utan att tillväxten som motiverade p/e-talet förblir eller förbättras. Att köpa H&M för p/e 15 kan vara billigare än att köpa Avega för p/e 10, förutsatt att H&M fortsätter att växa 5-10% per år och Avega inte gör det. Därför är det lätt att suboptimera portföljen utifrån värdering.

Hur som är kommer en genomgång av mina innehav samt egna prognoser framåt. Hoppas de ger er hjälp på vägen att fatta egna investeringsbeslut.

Bolag	Kurs	VPA 16e	p/e 16e	VPA kort sikt	VPA lång sikt	Utdelning 16e
Avega	22,4	1,7	13	+	+	+
NGS Group	188	15,5	12	++	+	+
RailCare	132	10	13	++	++	0
H&M	268	11	24	-	+	0
Nolato	256	12,6	20	-	+	0
Tesco	209	8	26	+	++	0
ICA	275	18	15	+	+	+
Novo Nordisk	234	15	16	+	+	0

++ = 5-10% tillväxt, + = 0-5% tillväxt. På utdelning betyder det endast att jag tror de kommer höja utdelningen. 0:a betyder att den förblir samma som föregående år.

Portföljsammanställning Q1 2016

Nedan följer en portföljsammanställning för första kvartalet 2016:

Aktieportfölj

Bolag/aktie	Valuta	Antal	Portföljandel
NGS Group	SEK	460	25%
RailCare	SEK	200	7%
H&M	SEK	40	3%
Havyard	NOK	1961	2%
Tesco	GBp	2700	20%
Likvider	SEK	-	43%

Hittills i år är viktad totalavkastning: +4% (SIXRX: -0,25%) - Värdeökning 13 tkr
Värde på portfölj: 0,31 miljoner 

Under första kvartalet har jag köpt RailCare och H&M samt ökat något i NGS Group. Insatt belopp under kvartalet är 10 000 kr. Amorterat är 25 000 kr. Erhållen utdelning (efter skatt) uppgick till 0 kr. 

Har minskat ner likviden något, men har fortfarande en stor del redo i väntan på en större korrektion. Havyard, vilket är mitt största/minsta sorgebarn har fortsatt ner i källaren. Bolaget värderas långt under eget kapital och under nettokassan, men likviditeten i aktien är urusel. Påfrestande att se på, men ingenting att göra. Inväntar nästkommande rapport. Kommer sälja ifall det utlyses någon oväntad nyemission (=jag tolkat allting helt felaktigt) eller ifall verksamheten verkligen kollapsar.  Omsättningen var runt 1,7 miljarder NOK förra året och bolaget handlas nu till en kurs som värderar bolaget till 70 miljoner!! 

RailCare har jag skrivit om här ifall någon är intresserad. Kan tänka mig att öka i bolaget, men inväntar Q1:an innan jag eventuellt köper något mer. 

Tesco fortsätter på sin turn-around. Inga klagomål från mig, tror nog att de inom några har fått ordning på verksamheten igen. Mat kommer människor fortsatt att köpa oavsett brexit. Dessutom lär bolaget automatiskt visa på tillväxt igen när inflationen väl tar sig över nollan igen. Lidl ger jag inte mycket för heller.        

Årssammanställning 2015

2015 har varit ett riktigt skitår med en kraftig negativ utveckling på portföljen. Totalt har 78 000 kr satts in under året och 45 000 kr amorterades på bolån. Totalavkastning landande på minus 26 000 kr vilket, med en viktad bas, ger en minskning på 10% för 2015. Helt klart uselt och lågt ifrån mitt mål på 20% per år och SIXRX på 10%.

Det som stör mig mest är att jag förmodligen haft en avkastning på över 10% ifall jag bara hade behållt innehaven som jag sålde av i september/oktober 2014. Jag har även legat likvid med ungefär 50% av portföljen, vilket gör resultatet ännu sämre.

En stor del nedgången förklaras av att mitt största innehav Tesco har gått ner. Aktien är ner ungefär 20 % i år. Bolaget har dock utvecklats i rätt riktigt och med försäljningen av Homeplus bör nyemissionsrisken vara låg. Jag tror fortsatt på innehavet och det är inte något jag har tänkt att sälja den närmaste tiden, men surt likväl. Detta motsvarar ungefär 40% av den negativa avkastningen.

Resterande 60% beror på att jag jagat avkastning genom att gå in i småbolag jag följt för kort tid. 30% kommer ifrån en investering gjord i augusti då jag köpte det norska varvsföretaget Havyard (börsvärde runt 200 miljoner). Bolaget handlades med ungefär 50% rabatt mot eget kapital och med en kassa som täckte upp runt 70% av börsvärdet (något av en net-net). Idag täcker kassan mer än börsvärdet och trots att bolaget stabiliserat kassaflödet, anpassat kapaciteten, har aktien fortsatt att falla sedan dess. Helt oförklarigt tycker jag, men vad vet jag? Slutligen genomförde jag under våren en annan usel affär i Qbank, ett riktigt bluffbolag med börsvärde på runt 40 miljoner. Misstagen jag gjort med de här två bolagen är följande: (1) Jag gick in för tidigt utan att ha följt bolaget under en tid. (2) Bolag med ett börsvärde på under 500 miljoner måste man vara extremt väl insatt i, allting kan i princip hända både bokföringsmässigt och affärsmässigt.

Eftersom jag lär mig av mina misstag ... har jag gått in i NGS Group (börsvärde 350 miljoner). Ett bolag som hyr ut läkare, sjuksköterskor och lärare till landsting och kommuner i Sverige och Norge. Bolaget är skuldfritt, växer och handlas till runt p/e 11. 

Nedan följer utgående portföljsammanställning för 2015:

Aktieportfölj

Bolag/aktie	Valuta	Antal	Portföljandel
NGS Group	SEK	300	16%
Havyard	NOK	1961	4%
Tesco	GBP	2700	18%
Likvider	SEK	-	62%

Hittills i år är viktad totalavkastning: -10% (SIXRX: 10%) - Värdeminskning 26 tkr
Värde på portfölj: 0,29 miljoner 

Den största kapitalmässiga minskning stod Tesco för tätt följt av Havyard och Qbank. Mr Green och BankNordik såldes av under året. Mr Green med en liten vinst.  

Lägenhet
Eget kapital i lägenheten uppgår till runt 1,9 miljoner.

Defensiva innehav - Tesco och Mr Green

Jag har som trogna läsare förstått gått in i lite av en dvala inför nästa stora nedgång. Inför nedgången har jag dock valt att ha kvar innehav, Tesco och Mr Green. Detta då jag anser att de både har mer att ge i dagsläget och att deras affärsmodeller är konjunkturokänsliga, d.v.s. defensiva. Har ni några förslag på fler defensiva innehav? Finns det ens någon idé att fortsatt prata om defensiva innehav, då  när allt vänder svänger även dessa aktier ner? Vad säger ni?

Tesco - Tillbakablick 2012

Hittade av en slump detta gamla inlägg från ägamintid om Tesco. Tycker det är väldigt spännande att se hur snabbt attityder kring ett bolag förändras. Exempelvis vad som anses vara en framgångsrik affärsmodell, rimlig skuldsättning och värdering på bolaget. Skagens riktkurs på 560 pence känns väldigt långsiktig idag, men vem vet hur tongången är om 2-3 år?

Tesco - Q4: Taking out the trash

Idag kom helårsrapporten för Tesco. Istället för att jag ska repetera vad alla andra skriver, så kan ni läsa om key-take-aways här.

Det jag tänkte kommentera är det faktum att avskrivningarna av fastigheter var större än väntat, vilket i och för sig var väntat. Låt mig förklara varför. När det kommer in en ny VD och ska "göra om" bolaget från grunden, passar man alltid på att maximera förlusten, speciellt genom avskrivningar. Det fiffiga i det är att du alltid kan under ett senare skede göra tvärt om, nämligen uppvärdera tillgångarna igen. Och, så har plötsligt skapat en mirakel turn-around, plockar ut massa bonus och lever gott i några år. Precis så förväntar jag mig att Tesco kommer gå. De har en i grunden stabil affärsverksamhet, de säljer mat. På mogna marknader bör tillväxten vara lika med inflationen på lite längre sikt. Nu går de igenom en kris, rensar ut huset och planerar för återgå till tillväxt och stabila finanser. Eftersom aktiemarknaden hatar osäkerhet kommer uppvärdering ske ju mindre osäkerhet det finns kvar. Ge det 1-2 år så tror jag att Tesco utan problem är uppe på nivån 300-350 pence igen. Det är min gissningar i alla fall. Vi får väl se =)

Tesco

Idag var dagen marknaden väntade på för Tesco. Dagen då nya VDn Dave Lewis skulle komma med åtgärdsprogram för att rädda Tesco undan förfall. Mycket matnyttigt har kommit och det är en raketsvärm av åtgärder som ska genomföras:

• 43 olönsamma butiker ska stängas ner
• Pausa och dra ner på byggnaden av nya butiker. Speciellt stora "ICA MAXI" typen.
• Sälja av Tesco Broadband och en streaming tjänst (Blinkbox TV-streaming)
• Dra ner overhead-personal med upp till 30%
• Stänga ner ett av huvudkontoret i England (De har två. Ett för koncernen och ett för UK)
• Siktar på att avveckla deras pensionsprogram (inte 100% insatt men antar att det är en version av tjänstepension som alla anställda fått ta del av).
• Pausa med utdelning tills finanserna förbättras. 
• Slå tillbaka i priskriget mot Aldo och Lidl genom att sänka priserna på en rad varor

Förutom åtgärdsprogrammet presenterades julförsäljningen som var mycket bättre än väntat. Försäljningen minskade med 0,5% jämfört med föregående år. Förväntat här var nog några procent nedåt. Sainsbury's har tidigare också bland annat rapporterat bättre än väntade försäljningssiffror, deras minskade med runt 1%.

Alla åtgärder verkar logiska och oavsett vad de gör är det ett viktigt steg för att återbygga förtroendet för Tesco på den finansiella marknaden. Som vanligt överregerar marknaden både i nedgång och uppgång. Idag stänger vi på runt 15% plus trots att princip ingenting ännu har hänt.

Inköp Tesco

Tesco, en av världens största dagligvarukedjor åker in i portföljen. 2 700 aktier á 207 pence. Med anledning att courtaget var svindlade 1 000 kronor tog jag en större position i bolaget än vad jag annars skulle gjort. Logiken för investeringen är enkel. Bolagets verksamhet har förbättras och växt väsentligt sedan 2003 men aktien står nu i nivåer som vi senast såg just 2003. Vinsten beräknas till och med efter vinstvarningen vara väsentligt högre än 2003. Med reviderade H1 2014 siffror på runt  £850m i vinst ligger 2014E på runt p/e 10, vilket jag tycker är billigt för den här typen av bolag.