Lärdomar - Danska banker

Idag tänkte jag göra en retrospektiv analys angående mina investeringar i danska banker. Investeringarna börjar faktiskt redan i slutet på 2012 då jag köper mina första Danske Bank aktier för 94,4 ddk per aktie. Anledningen till köpet är att jag tror att reservationer/nedskrivningar av dåliga lån kommer minska i och med att marknaden stabiliseras.
 
Efter att ha tagit del av Kennys utmärkta analys på aktiefokus bestämmer jag mig för att utvidga mitt bankinnehav och även köpa Spar Nord Bank. Första köp sker i februari 2013 för 28,8 ddk per aktie. Denna bevakningslista från juni 2013 berättar lite mer vilka nivåer jag förväntade mig framöver. Det sorgliga i sammanhanget var det val jag gjorde i oktober 2013 att minska ner på Danske Bank och istället köpa BankNordik. Då sålde jag av 2/3 av mitt innehav i Danske Bank för 128 ddk per aktie och tog för motsvarade belopp in BankNordik för 143 ddk per aktie. Det som lockade var det relativt lägre värderingen. I januari 2014 säljer jag mina sista Danske Bank aktier för 128 ddk per aktie. Ungefär i samma veva ökar jag upp i BankNordik på nivåerna 138 och 128 därefter säljer jag av en stor del på 118 ett halvår senare. Och, sedan köper tillbaka en del innan jag nu slutligen sålt allting.

Nedan en sammanställning av totalresultatet:

	Danske Bank	Spar Nord Bank	BankNordik
Vinst/Förlust	+7 800	+9 500	-5 700

Sammantaget blev det en vinst på runt 12 tkr. Eller procentuellt runt 20 procent i avkastning (ej årsviktat).

	Danske Bank	Spar Nord Bank	BankNordik
p/e 2013	17	11	13
p/e 2014	14	12	9

För Danske Bank och BankNordik är siffrorna rensade för koncern goodwill-impairment som inte påverkar skatten eller kassaflödet. Lån-nedskrivningar år-till-år har minskat med runt 38% för BankNordik, 25% för Danske Bank och gått upp för Spar Nord Bank med 20%. 

Så några lärdomar: (1) Rabatter på mindre bolag kommer består om de inte växer i omsättning oavsett vinsttillväxt. (2) Försök inte att suboptimera när din investering beror på industritrender. Om ett bolag blir tillfälligt billigare i förhållande till de andra beror det sannolikt på något. 

Lärdomar del 2 - Earnings yield vs. tillväxt

Nästa del i lärdomar under året är något som jag fuskat med under året. Min grundinställning är att försöka köpa till ett hyfsat lågt p/e-tal eller högt earnings yield tal. Se bland annat detta räkneexempel. Joel Greenblatt betonar även det starkt i sin bok The Little Book That Beats the Market. Han strategi är att systematiskt köpa bolag med en hög earnings yield som även har hög ROIC (marginal ROIC), vilket är logiskt i all sin enkelhet.

Under året har jag avvikit från strategin vid ett antal tillfällen, alla har straffat sig.
 (1) Mr Green. Jag började köpa vid en nivå som i bästa fall skulle innebär p/e 14 vid 2014 års vinst. Och p/e 24 vid 2013 års vinst. Det var för dyrt. Det hade varit bättre och vänta (oavsett hur nu österrikegrejen faller ut).

(2) Qbank. Vid första inköp på 2,6 kronor per aktie ligger rullande nästa tolvmånader på p/e 18. Sista avslut för gårdagen på 1,85 ger ett p/e på 13. Det var återigen för dyrt.

När jag har följt strategi under året har det lönat sig
(1) Protector. Jag köpte på en p/e-nivå runt 7. Aktien har dubblerats under året.

(2) Bahnhof. Jag köpte på en p/e-nivån runt 10. Aktien har också närapå dubblerats sedan dess. 

(3) Spar Nord Bank. Jag köpte på en p/e-nivå runt 8.Aktien har stigit med nära 50%.

Poängen här är inte att vara efterklok utan poängen är att det är bättre att vänta på när saker blir rejält billigt än att försöka hitta relativa fynd. Det är en av anledningarna till varför jag ligger så pass mycket likvid för tillfället. 

Höststädning i portföljen

Har likviderat ytterligare en fjärdedel av innehaven i min portfölj. Bakgrunden är att jag tror mig kunna tajma marknaden i grova drag och att jag dessutom vill, av personliga skäl, ha möjligheten att ta ut likvider vid behov. Att tajma marknaden går emot Lynch som annars brukar vara ett stort stöd i många av mina beslutsprocesser, vilket gör beslutet en aning motstridigt. Fortfarande har jag dock 48% investerat i aktier, vilket är exempelvis mer än Grahams föreslagna fördelningen 25/75 (aktier/obligationer) när man inte tror på aktiemarknaden (vill minska ner risk).

Under oktober har jag sålt hela mitt innehav i Protector Försäkring, Spar Nord Bank och minskat ner mitt innehav i Mr Green.

Aktieportfölj

Bolag/aktie	Valuta	Antal	Portföljandel
Mr Green	SEK	740	11%
Tesco	GBp	2700	25%
Qbank	SEK	8000	6%
BankNordik	DDK	85	5%
Likvider	SEK	-	52%

Övriga kommenterar: Tycker Spar Nord Bank och BankNordik kom med bra Q3-rapporter. Båda bankerna tjänar väldigt duktigt med pengar nu i förhållande till aktiekursen och jämförbara svenska banker. Tycker det är märkligt att det inte avspeglat sig i aktiekursen.

Förändringar i portföljen

Detta är en reviderat inlägg från gårdagen "Kort om förändring av portfölj"

Jag har gjort en del omskyfflingar i portföljen förra veckan så tänkte jag skulle kommentera det.
1. Jag har sålt hela innehavet av Hexatronic á 17,4 kr per aktie
2. Jag har köpt för motsvarande summa Malmbergs elektriska á 100,5 kr per aktie
3. Jag har delsålt BankNordik och köpt för motsvarande summa Spar Nord Bank

Allmän syn på portföljen:
Jag har fram till i början av sommaren legat 100% investerade i aktier i min portfölj. Detta då jag ständigt hittat nya och spännande bolag till lågt pris att investera i. På senare tid har jag haft svårare att göra detta samtidigt som mina innehav gått uppåt (med några undantag). När jag fått svårare att hitta bolag har jag dels tröttnat en aning på att leta nya och även märkt att jag successivt flyttat kriterierna en aning ("p/e 15 verkar inte längre vara så dyrt"). För att göra det enkelt för mig och skydda mig från min egen dumhet har jag därför valt att allokera allt nysparande till likvider. Konsekvensen blir att jag nu försöker "tajma" marknaden en aning. 

Nysparandet plus försäljning av Fortumaktier gör att min nuvarande likvid uppgår till runt 20%.


Portföljförändringar
Hexatronic:
Se inköp. Här får ni gärna anklaga mig för kortsiktighet och dåligt grundarbete men faktum är att jag faktiskt inte ändrat min syn på "triggers" och syn på kortsiktig framgång för bolaget utan jag är rädd för det långsiktiga. Min grundsyn var att Hexatronic kommer gynnas av den fiberutbyggnad som nu kommer ske fram till 2020, framförallt mot villanätet och även stadsnäten. Detta tillsammans med att bolaget var skuldfritt, gjorde en bra vinst (sedan förvärvet i våras) och handlades till under p/e 10 (för nästkommande helår) gjorde att jag slog till.

Det som förändras är att jag är rädd för att investeringarna i själva kablarna och utrusningen kommer gå ner snabbare än själva utbyggnationen. Exempelvis har redan stadsnäten dragit ner investeringarna. Och när väl en kabel är i marken håller de rätt länge (skulle anta över 20 år åtminstone), vilket gör att affärsverksamheten helt kan kollapsa om investeringarna slutar. Det kanske inte sker i år direkt, men nedgången i totala investeringar (stadsnät+villa) kanske börjar redan nästa år. Det var en risk jag inte kunde leva med utan valde därför att sälja.

Malmbergs elektriska:
Malmbergs elektriska är ett familjeägt grossist- och proffsbutikkedja inom elektronik. De har allt möjligt och förutom att de är konservativt finansierade, alltid går med vinst och växer tänker jag att de kommer gynnas av den byggboom inom bostäder som börjat ta fart i Sverige. Negativt är dock att de köper in all elektronik i utländsk valuta (således kommer påverkas negativt av svag krona). Jag köpte en mindre post i bolaget inför rapporten på torsdag.

BankNordik och Spar Nord Bank:
Se historik BankNordik här och Spar Nord Bank här. Kortfattat så har den danska bomarknaden gått igenom en allvarlig kris och bankerna sitter fortfarande på en mängd osäkra lån. För att hela tiden återspegla mängden osäkra lån gör bankerna nedskrivningar av deras bolånestock. Det betyder dock inte att de skriver av lånet mot kunden, utan endast att de sätter den som ytterst osäker och därmed tar en förlust i resultaträkningen för lånet. Alla banker i Danmark tar en stor mängd nedskrivningar varje kvartal, vilket gör att resultaträkningarna är väldigt nedpressade. Det som nu sker, när bomarknaden går upp igen, är att nedskrivningarna minskar (runt 2004/2005 var de faktiskt positiva) och min tro är att de kommer gå mot noll igen inom några år. Anledningen till att jag växlade från BankNordik till Spar Nord Bank är att trots att BankNordik en aning billigare pris gäller fortsatt principen för båda och jag gillar helt enkelt Spar Nord Bank bättre (att de är ungefär 5 ggr större spelar också in).

Inköp Hexatronic

Avvecklade under veckan mitt innehav i Spar Nord Bank (som jag höll över rapporten som diversifiering) och köpte för motsvarande summa andelar i fiberkabeltillverkaren Hexatronic, som numera äger Ericsson gamla fiberkabelfabrik i Hudiksvall. Ta en titt på bolaget, ser väldigt lovande ut!

För övrigt så kom både Spar Nord Bank och BankNordik in ungefär som väntat. BankNordik stack ut med att nu redovisa en vinst på deras Danska verksamhet på 20 miljoner DDK. Vilket är ett positivt tecken vad som komma skall, nämligen att avskrivna ska ner och att räntenettot ska stabiliseras.

Inför rapporterna - riskspridning

På onsdag kommer Q1-rapporterna för både BankNordik och Spar Nord Bank. Jag har tidigare avvecklat mitt Spar Nord Bank innehav då jag ansåg att aktien låg över min målkurs för bolaget. Och då investeringar var kategoriserat som ett Turn-around case ansåg jag att det var dags att sälja vid 62 kronor per aktie.

Efter Bahnhof rapporten idag så fattade jag dock ett beslut om att diversifiera en del (25%) av mitt innehav i BankNordik, genom att växla 83 aktier i BankNordik till 165 aktier i Spar Nord Bank. Bakgrunden till beslutat är följande:
(1) BankNordik har stigit över 10 procent inför rapporten och Spar Nord Bank har legat stilla sedan förra rapporten. 
(2) Inget nytt har egentligen framkommit på någon av bankerna.
(3) Jag gick i BankNordik av samma anledning som jag gick in i Spar Nord Bank, nämligen att det fanns en väldigt potential av vinstökning när nedskrivning av dåliga lån började gå ner.
(4) Spar Nord Bank har redan visat att de kan minska nedskrivningarna av dåliga lån och helt enkelt levererat bra siffror två kvartal i rad.
(5) Det finns fortsatt rum för ytterligare förbättring i Spar Nord Bank även fast uppsidan är helt klart mindre än i BankNordik.
(6) Bahnhof rapporten fick mig att inse att bolag ibland är lite som en atlantångare, saker och ting brukar tuffa på i samma riktning.

Vi får se.

Sålt SSAB köpt Spar Nord Bank

Jag har idag sålt mitt innehav av SSAB och köpt för motsvarande belopp Spar Nord Bank. Anledning är (1) att jag rannsakat mig själv och insett att jag äger ett bolag som går med förlust där jag inte känner till hur marknaden egentligen fungerar. Stålproduktionen verkar hela tiden gå upp samtidigt som bolagen går med förlust. Det är svårt att säga när det kommer att vända. Jag tror inte nödvändigtvis att det är fel att äga SSAB som spekulation då den är väldigt defensivt värderad mot historisk intjäning men jag ska inte syssla med spekulation utan investerar. (2) Mitt innehav i SSAB understeg 3% av mitt portfölj värde och jag kände inte för att öka upp i bolaget. Sammanvägt gjorde jag bedömningen att det var lika bra att sälja SSAB och öka upp i Spar Nord Bank.

Rätt eller fel? Vem vet. Om några år får vi se.

Danske bank och Spar Nord Bank

Mina två innehav av danska banker: Danske Bank och Spar Nord Bank har nu kommit in med sina Q2 rapporter.

Båda visar fortsatt på minskade impairments of loans. Danske Bank med -36% från Q1 till Q2 och Spar Nord Bank med -13%. Danske Bank passade även på att öka basintjäningen med 1% medans Spar Nord Bank minskade med -3%. Båda minskade på Net fees. 

Före impairments handlas nu Danske Bank på en estimated earnings-yield för 2013 på runt 14% (E-PRE-IMP: 16bDDK) och Spar Nord Bank på 20% (E-PRE-IMP: 1050mDDK). Med EPS för 2013 ligger estimated earnings-yield på runt 6,6% för Danske Bank och 8,4% för Spar Nord Bank.

Så, varför äger jag Danska Banker? De är ju inte med EPS för 2013 speciellt attraktivt värderade? Jo, anledningen är ju helt enkelt att jag tror att nedskrivningar av lån kommer fortsätta att gå ner pga. att bostadsmarknaden (privat, affär och lantbruk) i Danmark har stabiliserats och kommer börja stiga igen. Nedskrivningarna kommer att gå ner och när bostadspriserna stiger så kommer även basintjäningen att börja stiga.

Så för att sammanfatta. Båda rapporterna har konfirmerat min syn att det går åt rätt håll. Jag är inte speciellt orolig över basintjäningen och net fees då de lär följa efter när konjunkturen väl tar fart och hittills har de varit hyfsat stabila.

Inköp Danske Bank och Spar Nord Bank

Valet föll så på Danske Bank och Spar Nord Bank. Det blev 90 färska aktier in på 99,15 DDK för Danske Bank och 220 aktier på 36,20 DDK för Spar Nord Bank. Trevliga nivåer att gå in på. Dock så hann det ju sticka iväg under morgonen innan jag kunde köpa men men.

Jag passar även på att möblera om i hur jag redovisar mitt aktieinnehav. Härefter kommer jag dela upp aktieinnehavet i endast två delar: Under året och Huvudportfölj. Under året är en portfölj med pengar jag har satt in under året*. Huvudportfölj är portföljen jag hade vid årets start och referensportfölj är SIXRX. Anledningen till att jag bryter ut vad jag investerat för sparade pengar under 2013 är för att få bättre uppföljning och jämförelse mot SIXRX.

Här följer den nya portföljsammanställning:

 Aktieportfölj - Under året (investerat under 2013)*

Bolag/aktie	Valuta	Antal	Portföljandel
Danske Bank	DDK	180	69%
Spar Nord Bank	DDK	220	31%

Utveckling sedan köp: -1,64%

Aktieportfölj - Huvudportfölj (investerat före 2013)*

Bolag/aktie	Valuta	Antal	Portföljandel
Clas Ohlsson	SEK	103	17%
Danske Bank	DDK	79	16%
Fortum	EUR	215	48%
Spar Nord Bank	DDK	150	12%
SSAB	SEK	80	7%

Utveckling sedan 31/12: 8,7%
SIXRX sedan 31/12: 7,1%

*Detta är en sanning med modifikation då jag med före 2013 här räknar med före 24/5). Nästa år så blir det mer ordning på detta

Bevakningslistan

Det börjar ju nära sig lön igen och bernanke har tillsammans med sina kinesiska kollegor varit vänlig nog att sänka inköpspriserna. Denna gång kommer jag även att allokera summan jag hade i referensportföljen.

Nedan följer min bevakningslista. Jag har givetvis utvärderat fler bolag innan jag kommit fram till den här listan och fler bolag finns på min egentliga "övervakningslista". Men då jag inte tidigare har tvingas återge den strukturerat för andra så följer här endast ett urval från de bolag jag redan äger aktier i och som jag troligtvis kommer öka mitt innehav inom.

Jag har från förra gången ändrat NEPS för Danske Bank med 0,5 DDK per aktie (se tidigare inlägg)

Bolag	Valuta	NEPS	P/E	Mot. pris	Kurs	K/M	Riskklass
SSAB	SEK	8	10	80	34,84	44%	3
Danske Bank	DDK	14,5	12	174	97,2	56%	1
Spar Nord Bank	DDK	5	12	60	35,50	59%	1
Fortum	EUR	1.6	12	19,2	13,88	72%	1
Clas Ohlsson	SEK	6,5	15	97,5	85,75	88%	0

SSAB börjar se rejält billig ut. Exkl. goodwill så handlas nu SSAB nära sitt egna kapital på 33 SEK / aktie. Men, stålbranschen kämpar med en grym överkapacitet som ständigt växer och vikande efterfrågan. Dessutom är stål en strategisk produkt för stater vilket kan leda till att de subventioner olönsamma företag (och håller uppe produktionen) under en längre tid.

Det lutar snarare åt att jag imorgon ökar i de två danska bankerna Danske Bank och Spar Nord Bank. Både har ungefär samma K/M och jag behöver diversifiera något från Danske Bank. Spar Nord Bank har även ett mycket bättre EK/Utlåning mått än Danske Bank vilket borde minska risken för dem att åka på samma smäll som Danske Bank gjorde förra veckan från finanstilsynet.