Lärdomar - Danska banker

Idag tänkte jag göra en retrospektiv analys angående mina investeringar i danska banker. Investeringarna börjar faktiskt redan i slutet på 2012 då jag köper mina första Danske Bank aktier för 94,4 ddk per aktie. Anledningen till köpet är att jag tror att reservationer/nedskrivningar av dåliga lån kommer minska i och med att marknaden stabiliseras.
 
Efter att ha tagit del av Kennys utmärkta analys på aktiefokus bestämmer jag mig för att utvidga mitt bankinnehav och även köpa Spar Nord Bank. Första köp sker i februari 2013 för 28,8 ddk per aktie. Denna bevakningslista från juni 2013 berättar lite mer vilka nivåer jag förväntade mig framöver. Det sorgliga i sammanhanget var det val jag gjorde i oktober 2013 att minska ner på Danske Bank och istället köpa BankNordik. Då sålde jag av 2/3 av mitt innehav i Danske Bank för 128 ddk per aktie och tog för motsvarade belopp in BankNordik för 143 ddk per aktie. Det som lockade var det relativt lägre värderingen. I januari 2014 säljer jag mina sista Danske Bank aktier för 128 ddk per aktie. Ungefär i samma veva ökar jag upp i BankNordik på nivåerna 138 och 128 därefter säljer jag av en stor del på 118 ett halvår senare. Och, sedan köper tillbaka en del innan jag nu slutligen sålt allting.

Nedan en sammanställning av totalresultatet:

	Danske Bank	Spar Nord Bank	BankNordik
Vinst/Förlust	+7 800	+9 500	-5 700

Sammantaget blev det en vinst på runt 12 tkr. Eller procentuellt runt 20 procent i avkastning (ej årsviktat).

	Danske Bank	Spar Nord Bank	BankNordik
p/e 2013	17	11	13
p/e 2014	14	12	9

För Danske Bank och BankNordik är siffrorna rensade för koncern goodwill-impairment som inte påverkar skatten eller kassaflödet. Lån-nedskrivningar år-till-år har minskat med runt 38% för BankNordik, 25% för Danske Bank och gått upp för Spar Nord Bank med 20%. 

Så några lärdomar: (1) Rabatter på mindre bolag kommer består om de inte växer i omsättning oavsett vinsttillväxt. (2) Försök inte att suboptimera när din investering beror på industritrender. Om ett bolag blir tillfälligt billigare i förhållande till de andra beror det sannolikt på något. 

Sålt BankNordik

Sålde direkt efter öppning mina BankNordik-aktier á 111 DDK. Goodwillnedskrivningen var självklart en otrevlig överraskning från rapporten även fast den inte är kassaflödespåverkande. Anledningen till att jag säljer är för att jag egentligen inte vill äga aktien långsiktigt. Triggern av nedåtgående avskrivningar av lån tycker jag har avstannat och i och med goodwillnedskrivningen finns det risk för att det dröjer ytterligare några år innan den redovisade vinsten kan bli en trigger. För bankinvesteringar står jag även fast vid att size matters så även om BankNordiks tvättade resultat genererar en vinst på runt 10-11 DDK per aktie känns det oattraktivt. Ska återkomma i ett senare inlägg med en sammanfattning av mina danska bankinvesteringar under de senaste två åren men tänkte bara kommentera att jag sålt av innehavet.

I väntan på rapporter och bättre tider

Tänkte bara kommentera de nyheter som har skett i Mr Green och i Qbank. Mr Greens meddelade i förra veckan att de kommer göra en avsättning på 108 miljoner för skattetvisten i Österrike. Måste säga att jag blev en aning förvånad att inte nyheten påverkade mer. Men chocken har väl lagt sig och folk börjat titta framåt istället. Bolaget som sådant växer på bra. Ska bli spännande att läsa Q4-an även fast jag vill höja varningens finger för besvikelser då de föregående år drog upp marknadsföringskostnaderna rejält runt jul och nyår. Ser under året fram emot Q3 2015 som kommer vara den första rapporten utan avskrivning av kundavtal. Därmed kommer resultatet att höjas med runt 4 miljoner per kvartal, eller runt 0,125 kronor per aktie. Icke kassaflöde, jag vet. Men resultat som skjuter i höjden av "oklar anledning" brukar ändå vara positivt.

För Qbank så vet jag inte riktigt vad marknaden håller på med. Men det är ju ett väldigt litet bolaget 30-60 miljoner i marknadsvärde. Tycker som sagt det verkar billigt på den här nivån och kommer verkligen inte att sälja min aktier på den här nivån givet den informationen som finns tillgänglig. Skulle ha ökat ytterligare om jag inte vore så förbannat riskavers.

Inköp BankNordik och Qbank

Har köpt ytterligare 100 BankNordik för 102 DDK och 6 400 Qbank för 1,42 SEK.

BankNordik motiverade jag i ett tidigare inlägg. Ser verkligen fram emot rapporten. Worse-case så står kursen still.

Qbank är lite av en chansning, jag vet. Det uppfyller inte mina kriterier på storlek (föredrar minst 500 MSEK i market cap). Den underliggande affärsmodellen och efterfrågan på produkten är dock strålande och den krisen som har varit den senaste tiden tror jag snabbt kan blåsa över. Men, visst det ska inte hymlas med det finns risker förknippade till likviditeten. Ett par saker som talar emot en allvarlig likviditetskris är (1) att de har ett avtal om emission med GEM (2) de behöver inte ta några stora kostnader för att få nya intäkter. Priset på aktien är p/e 10 för helåret 2014 (3,3 miljoner i vinst, marknadsvärde 33 miljoner). Och då växer bolaget med 50% per år.

Ett år senare - Mr Green vs. Protector

Idag är det ett år sedan jag skrev inlägget: Inköp Protector och Mr Green. Då passar det bra med en uppföljning på hur det har gått så här långt. Inköpen gjordes på p/e 7 för Protector och p/e 19 för Mr Green. Mr Green har en snabbare tillväxttakt och en del "gömd" lönsamhet som gör p/e skillnaden något missvisande men ändå.

Resultatet efter ett år är:
Protector Försäkring: Från 19,6 NOK till 40,5 NOK. +106%. (p/e 7 räknades på en vinst på 2,8 NOK per aktie. Vinsten för 2013 var högre. Med samma beräkning idag hamnar p/e 2014E på runt 10.)

Mr Green: Från 39,4 SEK till 34,5 SEK. -12%. (p/e 19 räknades på en vinst på 2,1 kronor per aktie. Vinsten för 2013 var lägre. Med samma beräkning idag hamnar p/e 2014E på runt p/e 14)

Så vad är det som har hänt? För det första ska det konstateras att vinsten i båda bolagen ligger väsentligt högre för 2014 än för 2013. Protectors vinst kommer sannolikt landa på minst +25%, För Mr Green handlar det om minst +40%. Det som sedan har hänt är att multipel på Protector har ökat och den i Mr Greens fall har minskat. Det ska dock tilläggas att multipeln i Mr Green inte endast minskat p.g.a stigande underliggande lönsamhet och stillastående kurs utan p.g.a. den skattetvist de har med Österrike. Jag tycker det ändå är intressant att notera. Oavsett hur rätt du har med att vinsten stiger så avgör ingångsvärdet otroligt mycket. Det fanns helt enkelt inte en tillräcklig margin-of-safety vid p/e 19.   

Inköp Banknordik

Har köpt ytterligare 100 BankNordik-aktier för 105 DDK styck. Aktien gick i princip ner hela 2014 när resultatet gick uppåt och  nedskrivningarna minskade. I samband med q3-rapportes gjordes en översyn av lånen i banken varpå extra 7,9 miljoner i nedskrivningar togs, av totalt 22 miljoner, vilket fortfarande var 2 miljoner lägre än under q2-an. Det borde ge en högre sannolikhet för att inte lika mycket behöver tas i nedskrivningar i q4-an som förra året, vilket skulle leda till ett positiv resultat i q4-an. För helåret 2014 borde det innebära att vinsten landar på en bra bit över 10 ddk per aktie, vilket ger förväntat p/e på runt 9-10. Det tycker jag verkar billigt jämfört med andra banker.

Tesco

Idag var dagen marknaden väntade på för Tesco. Dagen då nya VDn Dave Lewis skulle komma med åtgärdsprogram för att rädda Tesco undan förfall. Mycket matnyttigt har kommit och det är en raketsvärm av åtgärder som ska genomföras:

• 43 olönsamma butiker ska stängas ner
• Pausa och dra ner på byggnaden av nya butiker. Speciellt stora "ICA MAXI" typen.
• Sälja av Tesco Broadband och en streaming tjänst (Blinkbox TV-streaming)
• Dra ner overhead-personal med upp till 30%
• Stänga ner ett av huvudkontoret i England (De har två. Ett för koncernen och ett för UK)
• Siktar på att avveckla deras pensionsprogram (inte 100% insatt men antar att det är en version av tjänstepension som alla anställda fått ta del av).
• Pausa med utdelning tills finanserna förbättras. 
• Slå tillbaka i priskriget mot Aldo och Lidl genom att sänka priserna på en rad varor

Förutom åtgärdsprogrammet presenterades julförsäljningen som var mycket bättre än väntat. Försäljningen minskade med 0,5% jämfört med föregående år. Förväntat här var nog några procent nedåt. Sainsbury's har tidigare också bland annat rapporterat bättre än väntade försäljningssiffror, deras minskade med runt 1%.

Alla åtgärder verkar logiska och oavsett vad de gör är det ett viktigt steg för att återbygga förtroendet för Tesco på den finansiella marknaden. Som vanligt överregerar marknaden både i nedgång och uppgång. Idag stänger vi på runt 15% plus trots att princip ingenting ännu har hänt.