torsdag 31 oktober 2013

Delsålt Danske Bank, köpt BankNordik

Danske Bank kom in med Q3-rapport idag som inte imponerade. Det som jag framförallt stör mig på är.
1. Att tradingintäkten kunde variera så pass mycket som den gjorde (ner 75% från ett kvartal till ett annat)
2. Att nedskrivningarna kommer att öka de närmaste 5-kvartalen med totalt upp till ~800 miljoner ddk istället för att minska (p.g.a att de i praktiken avvecklar den irländska bolåneavdelningen) - vilket ger typ +20% i nedskrivning per kvartal under 2014.
3. De har tappat en hel del kunder och verkar konstant byta ut folk på olika ledningspositioner. 

Detta sammantaget med att Danske Bank är ganska högt värderat. EPS(e)2013 runt 5,5% i earnings-yield gör att jag idag valde att sälja av 2/3 (180 aktier) av mitt innehav i Danske Bank till kurs 127,3 DDK. Samtidigt valde jag att öka i BankNordik med ungefär 60% (102 aktier för 143 DDK) av beloppet där jag bedömer att earnings-yielden kommer landa på för EPS(e)2013 någonstans mellan 9,5%-11%. Resterande likviditet kommer jag att behålla inför Q3-rapporterna för Drillcon och BankNordik.

onsdag 30 oktober 2013

Svenskarnas lån kontra likviditet - En enkel räkneövning

Brukar ju vara rätt mycket snack om hushållens lån så tänkte bara göra ett inlägg med lite fakta kring svenskarna balansräkning och risk. Nedan följer en redovisning från SEB's sparbarometer för Q2 2013.

Tillgångar (mdr) 2013-06-30 Likvidvikt Likviditet
Traditionell försäkring (pension) 2064 0 0
Bankinlåning 1261 1 1261
Fonder 990 1 990
Fondförsäkring 672 0,5 336
Premiepensioner (pension) 507 0 0
Obligationer 168 0,5 84
Direktägda aktier 860 0,5 430
Bostäder 4659 0 0

11181
3101




Lån (mdr) 3028


Källa: http://hugin.info/1208/R/1729296/577717.pdf

Soliditeten för svenska hushåll ligger på 72%. Om man rensar för pension så ligger den på 65%.

Totalt Debt to Current Assets ratio (Ett av Graham's kriterier på stark finansiell position): Ligger på 0,97 (vilket är > 1.1 som kravet ligger på).

Så om svensken som en enhet vore ett företag skulle jag säga att lånesituationen är långt från alarmerande. Dock, så ligger ju distributionen av tillgångar ojämt fördelad över befolkningen. Så om ni vill fördjupa er mer ämnet kan ni klicka in på:

http://www.fi.se/upload/43_Utredningar/20_Rapporter/2013/bolan_2013_2.pdf
http://www.fi.se/upload/43_Utredningar/90_samverkan/2013/sammanfattning-analysgrupp-2013-10-01.pdf

Både rapporterna kommer i princip fram till att hushållen är generellt bra rustade mot nedgångar och högre ränta men att vi borde amortera för att vi inte ytterligare ska öka lånen.

Frågor på det?

tisdag 29 oktober 2013

Bahnhof Q3 - Förlorat en storkund i övrigt bra

Bahnhof släppte nyss sin Q3 rapport. Som vanligt präglades rapporten av tillväxt och stark lönsamhet. Bahnhof förlorade dock en storkund i form av en nordisk telejätte som köpt tjänster inom "transmission för IP TV". Vilket givetvis är olyckligt och påverkade pro forma någonstans mellan 4-6 miljoner i minskad omsättning (per kvartal). Det resulterade i att omsättning och resultat var i stor sätt oförändrad från Q2 2012. Förutom det så verkar allting fortsätta som vanligt. Några highlights:
  1. +5% på privatmarknaden (på ett kvartal!)
  2. -+0% på företagsmarknaden (trots tappet från storkunden)
  3. Avbetalning av banklån på 20,7 miljoner och investeringar i infrastruktur på 13,2 miljoner
  4. Snart öppning av två nya datahallar: MDC (i Kista) förhoppningsvis under Q4 och Sparven (i Malmö) under H1 2014.
Bahnhof handlas just nu på earnings-yield för EPS2013: 5,09/59,50 = 8,6% (p/e 11,6) att jämföra med exempelvis clas ohlson (också är helt skuldfri, någorlunda stabila intäktsflöden och tillväxtmöjligheter) som handlas på 5% earnings-yield (p/e 20) för EPS2013.

Billigt tycker jag även fast det alltid är tråkigt med negativa överraskningar.

fredag 25 oktober 2013

Inköp BankNordik

Idag köpte jag 58 BankNordik á 145 ddk. Caset bygger likt för mina två andra danska bankinnehav (Danske bank + Spar Nord Bank) på att danmark har gått igenom en fastighetskris där bankerna har tvingas ta väldigt stora nedskrivningar under en längre tid. Jag tror nu i och med den allmäna konjukturuppgången att fastighetsmarknaden kommer att fortsätta stabiliseras och därmed nedskrivningarna gå ner. Exponering mot Färöarna och Grönland tycker jag är positiv då konkurrensen på öarna förmodligen är mycket mindre än i Danmark. Så det ger BankNordik en stabil grund att stå på när de förbättrar sin danska verksamhet.

Siffrorna för BankNordik ser ut som följande:
EPS per år 2014-2015: Runt 26 ddk per aktie
12-month rolling EPS är 16 ddk per aktie

Vid kurs 145 som jag köpte på ger det:
Expected earnings-yield vid normalläge: 18%
12-month rolling: 11%

Bankens finansiella position är stark med en kapitaltäckningsgrad på 15,4% (utan hybrid core capital något svagare men OK på 10,2%). Vilket är 77% högre än kravet på 8,7%.

Trots att BankNordik har gått stark den senaste tiden tycker jag det finns fog för att den kan fortsätta upp och mitt riktpris ligger runt 200-260 ddk per aktie.

onsdag 23 oktober 2013

Fortum Q3 - En hypotes. Q4 lär bli bättre

Fortum's vattenproduktionen var 3,9 Twh jämfört mot 6,3 Twh föregående år. Det är ca 38% lägre vattenproduktion i Q3 2013 jämfört med Q3 2012.

Vattenreservoirnivåerna för Norden har i princip legat stilla hela Q3. Vecka 27: 76,2% till Vecka 39: 74,6%. Jämfört med tidigare år är nivån cirka 16% lägre.

Om inte Fortum haft ovanligt dålig vattentillflöde till sina depåer jämfört med sina konkurrenter betyder det att minskning av produktion beror på att de hamstrar el till vintern.

Den relativa prisökningen (SE1 spotpriser - Q3 Average): 2013: 39,73 EUR per Mwh mot 2012: 22,85 EUR per Mwh konfirmerar ju även bilden att alla hållit tillbaka produktionen.

Så den minskade vattenproduktionen är en investering inför vintern snarare än en förlust

Med full produktion hade Fortum haft en försäljning på runt 600 mEUR för kvartalet. Och rimligtvis haft cirka 50-70 mEUR högre i bottom line profit. Nu har man valt att istället skjuta upp den här produktionen till vintern där den förhoppningsvis får ännu högre lönsamhet. Hur mycket får vi se på Q4:an. Men en hypotes är ju en positivt påverkat på runt 100 mEUR för Q4 jämfört medQ3 och kanske runt 50 mEUR högre än Q4 2012. 

Hedging-förlusten i Q3 beror nog på att de ställt ut köpoptioner till ett för lågt pris. Jag tycker det är oroväckande att den är så pass stor 100 mEUR. Det är omöjligt att säga om den kommer bestå. Men förhoppningsvis beror en del av förlusten på att straffavgifter pga utebliven produktion/leverans?

Sammanfattningsvis så borde Fortum kunna leverera en väldigt mycket starkare Q4 rapport än Q3 även fast elhedgen fortsätter att vara en joker i leken. 

Fortum Q3 - En oklar överraskning

Så vad som är hänt är följande:
(A) Alla divisioner förutom Power är i princip oförändrade från föregående år
(B) Inom power så har tre saker hänt:
-> De låga vattenresoirnivåer har gjort att Fortum inte kunnat sälja lika mycket el från dem som tänkt. 3.9 TWH mot 6.3 TWH 2012.
-> Nedskrivning av Inkoo coal-plant på 20 mEUR (5 mEUR har man redan tagit tidigare)
-> Hedgingen har påverkat resultatet negativt med 109 mEUR (trots att spotnivån legat klart under de 44-45 EUR per Mwh som de ligger hedgade på).

Resultatet rensat för hedging och nedskrivning ligger 14% lägre än föregående år. Det som jag ogillar och inte räknat med är att de till synes har blivit klämda av vattennivåerna istället för gynnade av det. Hur hedningen fungerar är oklart.

Jag kommer nog inte att agera på detta men tycker det är tråkigt att vattenresoirnivån och de högre elpriserna inte har verkat gynna Fortum.

tisdag 22 oktober 2013

Räkneexempel - Att köpa in sig på tillväxt

Jag har märkt att väldigt många ibland stirrar sig blind på tillväxtsiffror och motiverar de mest otroliga värderingar med att "men bolaget växer ju så mycket". Nedan tänkte jag bara visa ett enkelt räkneexempel:

 

Startpunkt visar från vilken värden du köper in dig på. Tillväxt är faktisk tillväxt per år i earnings. Jag har sedan grönmarkerat det värde som varit högst och det återspeglar "framtida" earnings-yield (inverterat p/e).   

Som exemplet visar är de första fem åren till p/e 10 företagets fördel. Därefter börjar ränta-på-ränta effekterna kicka in och den högsta avkastning börjar sticka iväg. Trots det så hamnar p/e 100 och p/e 50 företaget under p/e 10 företagets i earnings-yield trots att de växt med smått otroliga 5 ggr resp 6 ggr i earnings. 

Så poängen är. Om du köper in dig dyrt kommer du få vänta länge med att få samma avkastning som i ett stillastående bolag trots att allting kanske gått "helt rätt" för företaget. Sannolikt kommer du få en ännu sämre totalavkastning då företaget kanske tappar i tillväxttakt efter en expansionfas och värderingen justeras till ett p/e 10 företag.

fredag 18 oktober 2013

Raketen Arcam

I normala fall så brukar jag försöka vara ödmjuk men i Arcam's fall så måste jag nog fortsätta med min tvärsäkra tvivel för aktien. Under de nio första månaderna har nu Arcam redovisat en vinst på ca 4 kr / aktie. Framtiden ser dock ljus ut då orderboken är nästan 100% större i år än för föregående år (11 istället för 6 system)

Men hur stor är total marknaden? Hur länge kan de växa med samma takt? Är konceptet skalbart? I sanningsnamn så tror jag de flesta som köper aktien inte har gjort sin hemläxa. Personligen ser jag en marknaden som är odefinierad med många okända variabler med okänt antal framtida konkurrenter som kan komma in. Heta marknaden tenderar ju att attrahera nya/större aktörer etc.

Arcam har mycket att leva upp till. Med en aktiekurs på 760 kr per aktie och ett optimistiskt estimat för 2013 handlas nu aktien till p/e 100 (eller runt 1% i earnings-yield). Bolaget kommer behöva fyrdubbla vinsten inom de närmaste 2 åren för att komma ner i en mer "normal" värdering av ett tillväxtbolag. Och även om de lyckas med det kommer du endast få 4% ränta på dina pengar om det inte fortsätter att växa. Så du köper något som ligger minst 2 år bort, förutsätter problemfri tillväxt och sedan accepterar att du får 4% per år på insatt belopp. Är det rimligt? You tell me! Vore kul att höra från någon Arcam ägare hur ni ser på saken!

tisdag 15 oktober 2013

Inaktivitet

Ja, här händer inte mycket för tillfället. Sitter och funderar på ifall jag ska bygga lite likviditet (har egentligen som regel att minst ha 1 månadsnettolön) eller om jag ska köpa fler delar av något bolag vid nästa månadsskifte.

Vad gör ni? Bygger likviditet nu när det har börjat bli lite dyrare på börsen eller fortsätter ni att leta nya bolag att investera i?

tisdag 8 oktober 2013

Högre elpriser blir mumma för Fortum

Jag har tidigare skrivit om vattenreservoirnivåerna som påverkar elpriserna i Norden (och särskilt Sverige).

Nedan följer en enkel illustration som jämför elspotpriserna för prisområde SE1


I genomsnitt i år så är priserna cirka 33% högre än samma period föregående år. Och i augusti och september har de nästan varit 50% högre. För Fortum's del så påverkar det hör framförallt elproduktionsenheten indirekt och direkt. Indirekt då terminspriserna går upp (vilket kommer avspegla sig längre fram och direkt då de till 30-50% ligger ohedgade.